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        媒体报道
        基金经理谈长线投资 正确的交易只需做对两件事
        来源:网易财经 时间:2019-02-21

                作为长线投资者,我们此刻需要做对两件事情:一是买好的,二是买得好。的确,判断价格的低点是很难做到的,但我们的确可以做到,以绝对估值为依据控制仓位,在估?#21040;?#20302;的时候买入,在一个更高的安全边际之下,从容应对买入之后的价格波动。

         

         

        作者:邬传雁

         

        简介:中国人民大学工商管理硕士,证券从业经验18年。现任泓德基金管理有限公司副总经理,第二事业部总监。曾任幸福人寿保险股份有限公司总裁助理兼投资管理中心总经理,阳光保险集团股份有限公司资产投资管理中心投资负责人。

         

        正文:

         

                前几天,一则新闻突然在?#21482;?#37324;蹦出来:苹果下调了2018年第四季度的营收预期,这是苹果近20年多来首次下调营收预期。与此同时,苹果公司股价大跌10%,市值大幅下滑,跌破7000亿美元,如果以10月份的历史高点230美元计算,苹果股价在3个月时间里已经跌去了近40%,市值蒸发了4000多亿美元,这相当于一个Facebook,两个富国银行,或三个麦当劳。财报公布之后,美银美林将苹果的评级从买入降至中性。

         

                目前,苹果在美国公司的市值?#21028;?#27036;上位居第四,而一?#20197;?#34987;奉为传奇的公司走下神坛的故事却已在资本市场上广泛流传。媒体将其称之为苹果的“中年危机”。这场危机来得如此猛烈,它的追随者们也?#38469;?#26009;未及。

         

                当然,这篇文章并不打算讨论苹果?#21482;?#26159;不是真的越来越不好用了,对于多年从事投资工作的我而言,这看起来更像是一个关于估值的故事,它向我们传递了两点信息:一是估值非常重要,它是投资最根本的出发点,直接决定了我们的投资结果;二是不同的人有不同的估值方法,估值的目的是为了更接近其真实的价值,所以选择一个适当的方法非常重要。

         

                古老的投资法则告诉我们,要“低买高卖”。从表面意思来看,就是你要以低于卖价的价格买入,只有这样,投资才能赚钱,这是基于交易层面的简单理解。但实际上,低买高卖谈何容易!历史上的?#38469;?#20998;析流派曾盛极一时,他们试图通过股票价格的历史走势来预测未来的股价变化,事实证明这并不总是可靠,原因就在于影响股票价格波动的因素太多,价格波动成了一件非常随机的事情,想要在这样的变化中抓住机会,其胜率和掷硬币相差无几。

         

                很多人在牛市中都曾产生过这样的错觉,好像总能在价格上抓住低买高卖的机会,而事实上,这样的时候是无所谓低,也无所谓高的,只要趋势存在,你在任何时点买入,都能等来下一个卖出的时点,你所获得的无非是在价格的趋势性?#38505;?#20013;的一杯羹而已。而?#39029;?#24120;,这一杯羹,在股价整体的趋势性变化中,并不足以称道,?#39029;?#20196;我们战战兢兢。因为我们知道,没有哪一种趋势可以永久?#20013;?#19968;旦趋势停止,投资将不可逆转地陷入困?#22330;?/span>

         

                所以,仅仅依靠价格所做出的投资决策很难做到次次正确。“低买高卖”并不是一个价格层面的概念,而应当从估值层面去理解,在投资当中,我们真正要做的,是对企?#30340;?#22312;价值的充分衡量,在估值低的时候买入,而在估值高的时候卖出,只有对估值有了充分的把握,你才能不为价格的短期波动所困?#29275;?#25105;们的投资也才能事半功倍。

         

                只是估值的高低从何谈起?都有哪些依据?对大多数投资者来说,最熟悉的可能是市盈率、市净?#25910;?#26679;几个概念,这是“相对估值”最常用的几个?#21103;輟?#25105;们知道,无论采用市盈率还是市净率,?#38469;前?#24403;期的股价去和当前的净资产、盈利、销量做简单的比较,无论是哪一种,都是基于当前企业经营所带来的短期结果。这样的比较存在一定的合理性,但令我们始终无法?#31361;?#30340;是:市盈率只有?#21103;?#30340;股票为?#35009;?#36824;会腰斩,市盈率几十倍的公司还在?#38505;?#19988;保持着?#20013;?#24378;劲的势头?就像是两辆赛车,它们由于自身性能?#31361;?#36935;不同,越过了不同的障碍,跑入了完全不同的两条赛道。一条赛道越来越窄,这?#22659;?#36305;得越来越慢;而另一条的路况越来越好,那?#22659;?#20063;越跑越快。根源在于两辆赛车不同的性能和行进路上的不同选择,这?#20013;?#33021;和选择放到企业的竞争当中来,我把它理解为管理战略与文化。而从这个角?#28909;?#29702;解的企业的估值则是一个“绝对估值”的概念,相比相对估值而言,它能更准确地?#20174;?#20986;企业长期的变化和走势,这在当下这个时代格外重要。

         

                我们眼下所处的时代与以往已经有了显著的不同。如果说过去三十年,企业所面临的生存环境和自身的管理水平均相差无?#31119;?#21333;纯依靠一项业务或?#38469;?#30340;领先即可取得压倒性胜利的话,那么,这种优势在这个非线性发展的时代里将不复存在。在全球?#38469;?#38761;新与经济转型的大背景下,企业所面临的市场和经营环境都更加开?#29275;?#31454;争者不断涌入。一家公司?#28909;?#19981;是特别卓越,将难以长久地领先而不被超越;而另一方面,一家具备?#21028;?#30340;管理战略与文化的公司与单纯依靠业务扩张的公司之间的差异?#30452;?#24471;异乎寻常地大。

         

                回到苹果的故事。当它的销量低于预期时,有人看淡了它的未来,但?#28909;?#26159;用一个短期的变化去衡量长期的价值,这种依据很难站得住?#29275;?#32780;这个市场上一定还有另一部分投资者,他们不那么关心一个季度、一年的销量数据,反而是对管理和文化有更多的关注和理解,他们从这个层面去观察企业和它的竞争对手的变化,从而预估出它能否在下一轮的竞争中找到更优的产品赛道。?#28909;?#31572;案是肯定的,那么企业当前的估值其实并未充分?#20174;?#20854;内在价值,股价的震动反而为长线投资者提供了逆势进入的大好时机;?#28909;?#31572;案是否定的,那么也需要果断地放弃。

         

                无论做出怎样的决策,在一个经?#23186;?#26500;出现较大调整的时代里,绝对估值都是非常重要的,它要求我?#21069;?#26410;来十年、二十年甚至三十年影响企业的基本因素考虑在内。特别是企业的管理和文化越?#21028;?#30340;公司,它们能够做成一件事的概率更高,未来的成长性也更加确定。古人云,“闻道者百、悟道者十、行道者一?#20445;?#20225;业的经营和管理也是如此:有人看对了却做不对,有人做对了却不能坚持,而最终能够坚持做成的更是凤毛麟角。所以,作为投资者,我们既需要理解新的业务模式,也需要了解企业的管理能在多大程度上推动新业务模式的成功,这也是我们在做绝对估值时最重要的依据。

         

                再回到眼下的市场,A股的估值究?#26500;?#19981;贵?这困扰了很多人。现如今出现了一个非常有趣的现象,那就是:看多者非常坚定地认为不贵,看空者也认为不贵,但认为风险依然存在。看多与看空之间的区别大概就在于两点:一是买?#35009;矗?#20108;是打算持有多久。任何时候,基于绝对估值所做出的投资决策都应该是一个长期的决策。

         

                在经历近三十年的跌宕起伏之后,我们能够感受到的是,A股市场日趋成熟、规范,早已告别了可以傻?#24503;?#20837;的时代。那些内在基本面很差,通过概念、题材、并购?#20219;?#24341;眼球并形成二级市场热点的股票价格大幅下跌是早晚的事情。

         

                而另一方面,也有不少?#21028;?#30340;上市公司,即便是在经济下行的周期里,依然朝气蓬勃、聚焦、踏实、高效、注重研发投入、注重学习和成长。这些公司不做所谓的市值管理,但都有一个共同的特征,就是有着成熟的对自己所处行业的发展和公司管理的底层思考,并坚定地长期做正确的事。这样一批公司,代表着中国资本市场的希望,在经历了大浪淘沙般的市场波动之后,它们正在A股市场熠熠生辉。

         

                作为长线投资者,我们此刻需要做对两件事情:一是买好的,二是买得好。的确,判断价格的低点是很难做到的,但我们的确可以做到,以绝对估值为依据控制仓位,在估?#21040;?#20302;的时候买入,在一个更高的安全边际之下,从容应对买入之后的价格波动。



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